发布日期：2026-08-05 06:32 点击次数：87
文 | 海豚投研体育游戏app平台
$ 泡泡玛特 ( 09992.HK ) 北京时刻 8 月 19 日晚间，泡泡玛特（9992.HK）发布了 2025 年 H1 功绩，不管是营收照旧利润均向上了昨年全年水平，仍然是一份可以的答卷。和前不久公布的预增公告比拟，收入基本抓平的基础上，重点在于利润同比增长接近 400%（预增公告泄露不低于 350%），超出商场预期。
具体要点如下：
1、营收相宜预期，利润端预期差更大：25H1 泡泡玛特完了总营收 138.8 亿元，同比增长 204%，拆分来看，领先，勾搭 3 月依然贡布的一季度国外功绩增速，二季度西洋等发达地区环比提速（东亚 & 港澳台、东南亚地区表示口径归并为亚太地区，因此暂时无法判断），中枢在于 4 月份初始在 Instagram、TikTok、YouTube 等人人流媒体鞭策下，LABUBU 的热度马上传导至交意思国、英国、加拿大、澳大利亚等人人主流发达国度，激发人人抢购潮。
国内完了营收 82.8 亿元（包含港澳台），同比增长 135.2%，随同公司品牌闻明度的擢升、多元化家具品类 &IP 的推新，国内线下零卖门店的客流量大幅高于昨年同时水平。但由于卖方多量按月追踪国内重点门店的销售情况，因此收入端很难有比较大的预期差。着实亮眼的是盘算杠杆的开释下公司完了归母净利润 45.7 亿元，同比增长 400%。
2、国外开店提速。从开店节拍上看，收获于 LABUBU 带动国外的破圈，上半年公司显著加大了国外地区门店的布局，放浪 25H1，国外新增 28 家达到 128 家，其中北好意思是最主要的推广区域（开了 19 家门店）。勾搭公司 2025 年全年新开 100 家以上国外门店的意见，海豚君预测下半年仍然会在西洋地区加快开店。
而关于国内地区，开店速率较昨年同时（平均半年开 19 家店）则显著放缓，仅新增了 12 家门店，重点切换到把现存门店翻新升级到更大的面积、更好的位置以劝诱更高的客流量。新增的门店多集结在二线及以下的城市。
3、LABUBU 缝纫机 "踩冒烟"。从各 IP 对功绩的孝敬上看，由于 LABUBU 在西洋等发达国度爆火，LABUBU 3.0 系列 4 月上市以来成为人人爆款，永劫刻处于供不应求的景况，销量激增下 The Monster 系列占比环比擢升 6pct 至 35%。另外，其他 IP 通过形象的演变和迭代也保抓了比较强的生命力，星星东谈主系列成为公司成长最快的 IP，面前占比接近 3%。
合座 IP 矩阵较为良性。
4、毛绒玩物晋升为第一大品类。从家具品类上看，泡泡玛特以盲盒为代表的手办占比抓续着落，拔帜树帜的是毛利更高的毛绒玩物系列爆发式增长。除了 THE MONSTERS 系列销量激增外，可以看到公司旗下许多别的 IP 也闲适采取了毛绒玩物的设想，合座占比从昨年同时不到 10% 飙升到 44%，成为第一主心骨。另外，积木看成泡泡玛特的战术性新品，当今在国外地区推崇浅显，但当今体量仍然较小，有待不雅察。
5、线上占比大幅擢升。从渠谈上看，不管是国内照旧国外，线上渠谈占比较昨年同时均大幅擢升 10pct 以上，一方面是公司推出了新品线上首发机制，另一方面公司加大了直播运营，并积极进驻国外更多的电商平台，线上的退换率显著擢升。
6、毛利率篡改高。从毛利率上看，跟着高毛利的国外业务占比抓续擢升（国外毛利率比国内高 10% 傍边），重迭家具结构优化，公司在上半年毛利率篡改高，达到 70%。此外，公司在电话会示意2025 年国外业务占比或向上 50%，也就意味着随同国外地区迎来旺季，公司下半年毛利率有望连续走高。
而从用度率上看，由于公司加大了国外线上平台（Ins，TikTok 等）的引流，渠谈获客老本远低于传统渠谈，销售用度率显著着落，而经管用度率由于公司进入克制重迭里面有盘算效果的擢升也显著走低，最终中枢盘算利润超出商场预期。
7、财务详备数据一览：
海豚君合座不雅点：
海豚君之前说过，泡泡玛特在头部 IP 的加抓下，多品类拓展 + 商场扩圈逻辑的演绎会使得 2025 年仍然是抓续爆发的一年，再加上调研信息泄露下半年 LABUBU 产能擢升，从年头的 300-400 万只 / 月擢升至 9 月的 1000 万只 / 月，因此本年功绩的细则性险些无须质疑。
但站在面前节点，商场其实着实的担忧是公司从 2026 年头始面对 2025 年高基数下功绩的抓续性，毕竟泡泡玛特这轮功绩的高速增长最中枢的照旧依赖 LABUBU 搪胶毛绒玩物破圈所带来的家具周期驱动。
THE MONSTERS 系列当今看成泡泡玛特的第一大 IP，经由近一年的 "狂飙"，当今销售占比依然接近 35%，这照旧在公司主动控货的情况下。这意味着来岁在高基数的情况下，若是消费者对 LABUBU 产生审好意思倦怠，对泡泡玛特合座的功绩冲击会比较大。
但试验上，从中报的情况来看，THE MONSTERS 系列的占比其实并莫得商场预期那么高（预期在 40% 以上），一方面在于 Molly、SKULLPANDA 等经典 IP 通过形象的演变试验上拓宽了消费者鸿沟，这少量通过对标三丽鸥也可以发现 IP 本质态象的迭代会不休劝诱新东谈主群延伸 IP 自己的生命周期。另一方面，从昨年下半年高速增长的 CRYBABY 再到本年上半年的星星东谈主（二者总共面前孝敬已向上 10%），可以看到不休有腰部 IP 站出来神敢于，这少量亦然除了功绩自己外海豚君以为比较超预期的。
其实不管是进军高端珠宝、照旧积木、小家电、和优衣库联名穿戴，其实皆是对现存 IP 的耗尽和变现，因此关于泡泡玛特来说，最进犯的是一方面尽可能通过多样运营技术减速 THE MONSTERS 系列的 IP 生命周期，另一方面加恣意度耕作腰部 IP，才是抗拒家具周期波动最佳的表情。
另外，8 月 22 日收盘后将公布恒生系列指数拯救末端，泡泡玛特看成潜在候选者若是入选也也会带来新的增量资金加抓，具体有盘算依赖诸位投资者的风险偏好。
以下为财报详备解读：
一、营收相宜预期，利润端预期差更大
25H1 泡泡玛特完了总营收 138.8 亿元，同比增长 204%，拆分来看，领先，勾搭 3 月依然贡布的一季度国外功绩增速，二季度西洋等发达地区环比提速（东亚 & 港澳台、东南亚地区表示口径归并为亚太地区，因此暂时无法判断），中枢在于 4 月份初始在 Instagram、TikTok、YouTube 等人人流媒体鞭策下，LABUBU 的热度马上传导至交意思国、英国、加拿大、澳大利亚等人人主流发达国度，激发人人抢购潮。
从国外各地区的营收占比可以看到，北好意思和欧洲地区的占比显著擢升，尤其是北好意思地区，LABUBU 破圈得胜成为好意思国 Z 时间后生的酬酢货币，重迭国外单价更高，北好意思地区的营收呈现爆发式增长。
国内完了营收 82.8 亿元（包含港澳台），同比增长 135.2%，随同公司品牌闻明度的擢升、多元化家具品类 &IP 的推新，国内线下零卖门店的客流量大幅高于昨年同时水平。但由于卖方多量按月追踪国内重点门店的销售情况，因此收入端很难有比较大的预期差。
二、国外开店提速
从开店节拍上看，收获于 LABUBU 带动国外的破圈，上半年公司显著加大了国外地区门店的布局，放浪 25H1，国外新增 28 家达到 128 家，其中北好意思是最主要的推广区域（开了 19 家门店）。多集结在高手口密度及华东谈主集结区域。
勾搭公司 2025 年全年新开 100 家以上国外门店的意见，海豚君预测下半年仍然会在西洋地区加快开店。
若是从开店空间上看，看成 "宇宙的泡泡玛特 "，面前公司在国外地区的门店数目仅为国内的一半，对标相同为开店花式的国际化公司乐高，泡泡玛特在国外地区的门店数目仍有至少翻倍的空间，对应 400 家傍边。
单店交易额上，国内随同门店质地的升级重迭品类的拓张，海豚君测算上半年国内的平均单店收入达到 835 万元，同比增长 54%，不管是客流量照旧客单价较昨年同时均权贵擢升。
由于国外高速开店，因此从单店交易额角度增速环比昨年下半年有所回落，完了单店营收 2320 万元，是国内的近 3 倍。
合座来说了，天然泡泡玛特的开店空间远未到天花板，但门店毕竟是交游退换的所在，若是泡泡玛特的家具热度着落导致销售受阻，门店反而会成为使命，因此中枢照旧看泡泡玛特 IP 热度的抓续性。
三、LABUBU 缝纫机 "踩冒烟"
从各 IP 对功绩的孝敬上看，由于 LABUBU 在西洋等发达国度爆火，LABUBU 3.0 系列 4 月上市以来成为人人爆款，永劫刻处于供不应求的景况，销量激增下 The Monster 系列占比环比擢升 6pct 至 35%。另外，其他 IP 通过形象的演变和迭代也保抓了比较强的生命力，星星东谈主系列成为公司成长最快的 IP，面前占比接近 3%。
IP 看成泡泡玛特统统业务的灵魂，下半年海豚君以为中枢需要不雅察 1）在国外旺季到来时，THE MONSTERS 系列的占比会不会进一步走高，若是产能瓶颈措置，下半年 THE MONSTERS 系列在国外抓续放量，高基数下对 2026 年的功绩压力可能会比较大。2）星星东谈主，CRYBABAY 系列的热度能否进一步走高，带动占比擢升缓解依赖单一 IP 的压力。
四、毛绒玩物晋升为第一大品类
从家具品类上看，泡泡玛特以盲盒为代表的手办占比抓续着落，拔帜树帜的是毛利更高的毛绒玩物系列爆发式增长。除了 THE MONSTERS 系列销量激增外，可以看到公司旗下许多别的 IP 也闲适采取了毛绒玩物的设想，合座占比从昨年同时不到 10% 飙升到 44%，成为第一主心骨。
而积木推出后，在国外地区推崇要显著好于国内，海豚君估计可能因为积木在国内竞争更为强烈，而泡泡玛特的订价相对偏高。
五、线上占比权贵擢升
从渠谈上看，最大的亮点在于跟着 DTC 花式的真切，公司上半年进驻了更多酬酢平台，并加大了在各大酬酢平台的直播力度，通过高质地的内容生态与消费者互动，擢升品牌曝光度，线上退换率显著擢升，不管是国内照旧国外，线上渠谈占比较昨年同时均大幅擢升 10pct 以上。
六、毛利率篡改高
从毛利率上看，跟着高毛利的国外业务占比抓续擢升（国外毛利率比国内高 10% 傍边），重迭家具结构优化，公司在上半年毛利率篡改高，达到 70%。此外，公司在电话会示意2025 年国外业务占比或向上 50%，也就意味着随同国外地区迎来旺季，公司下半年毛利率有望连续走高。
七、盘算杠杆开释，盈利智商大幅攀升
从用度率上看，领先销售用度上，由于公司加大了国外线上平台（Ins，TikTok 等）的引流，渠谈获客老本远低于传统渠谈，因此销售用度率着落 6.7pct 达到 23%；而经管用度率上，一方面公司上半年加强了供应链的智能化经管，有用镌汰了运营复杂度，另一方面，泡泡玛特再行进行了公司里面架构的梳理，在大中华区、好意思洲区、亚太区、欧洲阔别别建树区域总部，擢升有盘算效果，经管用度率着落 4pct 达到 5.5%，最终净利率大幅擢升 12pct 达到 34%。
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